货币政策：调控空间颇大　 效果显现滞后

   金融危机对实体经济的影响会随着时间推移而逐步显现，而货币政策的实施效果也要随着时间进展才会逐步显现。简单地看，似乎又是一场与时间的赛跑，即危机对经济的不利影响与政策的调控效果在赛跑。短期看，危机影响的蔓延速度将快于调控效果，而长期看，由于政策调控空间足够大，效果将会越来越强。

   调控空间颇大，是因为在上一轮经济快速发展中，为了抑制信贷增长过快和通胀加剧而不断加息和提高存款准备金率，这在一定程度上为今后刺激经济平稳较快的发展留出了较大的政策空间。

   以“双率”的调控空间来说，中金公司宏观研究部在近日发布的宏观周报中预测，三中全会之后，未来１２个月内基准贷款利率和存款利率将分别被下调１０８－１６２个基点以及５４－１０８个基点；存款准备金率将被下调４００－６００个基点。

   银河证券研究所所长滕泰亦表示，此次利率和存款准备金率的双降不能孤立来看，央行此举意味着国内一个新的货币周期开始，预计这个周期将会持续１－２年，在２００９年年底之前，存款利息有望降至３％以下，存款准备金率有望降至１３％以下，２０１０年更有望恢复到正常水平——１０％附近。至于节奏和幅度，将主要取决于几个因素，一是国内经济因素以及通货膨胀的高低，通胀回落越快，降息空间越大。从目前看，预计ＣＰＩ明年会在４％左右。

   即使如上述专业机构与人士的预测，从结果来看，存款准备金率降至１３％以下，也不过是回到２００７年中之前的水平，即使恢复到１０％附近的正常水平，也仅是２００７年２月时的水平，从这个意义上来说，中国的货币政策在应对此次金融危机时，在下调存款准备金率方面有着足够的调控空间和调控次数。

   相应的，在ＣＰＩ能够得到有效控制的前提下，利率水平也有较大的调控空间。

   汇率方面，升值放缓是当前的主要目标，升值步伐的调控也有着足够的空间。中金公司宏观研究部的预测也表明，人民币对一篮子货币汇率升值将放缓至２％－３％，对美元的汇率取决于美元自身走势。但由于金融危机对欧美各国的深远影响，汇率的调控难度将远远大于国内“双率”的调控。

   如同抑制过热一样，政策调控的效果显现在防止经济下滑时也需要假以时日，而在全球经济和国内经济双双出现困难的当下，短期的政策调控只是打了一次预防针，暂缓疼痛，而病未去。

  　　 央行日前发布的２００８年第３季度全国银行家问卷调查报告也表明，虽然银行家宏观经济信心指数有所回升，但判断经济运行偏冷的银行家占比升至自２００４年调查开始以来的最高水平，表明其对经济下行的担忧增强。同时，股份制银行与外资银行仍有超过或接近七成的银行家认为货币政策“过紧”或“偏紧”。

   “面对这种复杂形势，我们需要未雨绸缪，根据国际国内经济的新变化，采取灵活审慎的政策措施加以应对。”央行新闻发言人李超说。

   其实，抛开国际金融危机的影响，国内经济从去年下半年开始出现下滑就已经要求政策调控的方向性变化了。而此次国际金融危机的不断扩散加深，则进一步加快了宏观调控政策的出台和变化。

   　 不过，即使政策发生了转变，但将外向型经济转向内需型经济，仍需要很长的时间。因此，足够大的货币政策的调控空间正好给了经济转型和扩大内需以进展空间，而调控效果的滞后性和显现正是经济不断转变的过程。